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在經歷了2023年消費需求的巨變以后，白酒行業“何時筑底反彈”的疑問不斷。近期，招商證券發布研報稱，“酒企煎熬期”已至，底部信號明顯。雖然需求尚未出現反轉信號，但供給收縮趨勢明確。  

名酒企業轉入“控制節奏”階段

招商證券的報告顯示，當下產業已經進入“酒企煎熬期”，酒企收款難度增加，市場供需關系有所改善，雖然接下來1-2個季度板塊業績可能繼續承壓，但渠道健康度開始提升，結合當前持倉低位，底部信號明顯，股價可能領先于基本面2-3個季度見底反轉。

招商證券給出了“供給端維持克制”的說法，這實際上是符合2024年以來各家酒企，尤其是名酒企業的實際狀況的。

從瀘州老窖到五糧液，從茅臺1935到洋河，諸多名酒類產品紛紛控量限貨，調整發貨節奏，以減輕渠道壓力，維持主力產品的價格體系。

2024年6月舉行的五糧液股東大會上，五糧液集團（股份）公司黨委書記、董事長曾從欽表示，第八代五糧液將遵循量價平衡的原則，持續優化投放節奏和商家結構，計劃量不盲目求增，新增計劃量向其他主銷產品傾斜。

2024年6月28日，瀘州老窖國窖酒類銷售股份有限公司發布了《關于停止接收國窖38度經典裝訂單及貨物發運的通知》，稱“經公司研究決定，即日起停止接收國窖38度經典裝訂單及貨物發運”。此時，38度國窖1573份額已經提升到國窖系列的50%左右，可謂瀘州老窖核心產品。

當月，茅臺1935方面傳來消息，超進度完成2024年半年度目標，暫停投放茅臺1935酒合同計劃。

1月9日，市場傳來消息，第八代五糧液（普五）已在多地停止供貨。

洋河股份方面，1月17日開始停止向線上平臺供應海之藍、天之藍產品?，從2月6日開始暫停接收江蘇省內第六代海之藍訂單，并對夢之藍M6+實施配額管控?。

其他多家名酒企業，也同樣對主力產品實施暫停供貨等措施，以此來調整供應節奏。甚至于貴為名酒標桿的茅臺，也在2024年度縮減了產量——2024年全年茅臺酒基酒產量約為5.63萬噸，同比減產約900噸，這是茅臺酒近年來首次產量收縮。

從茅臺縮減基酒產量，到各大酒企紛紛停貨控制節奏，“供給端克制”的說法得到了印證。

費端壓力逐步上傳

值得注意的是，與往年白酒企業在淡季實施控貨不同，今年的這一波控貨，主要集中在春節銷售旺季，且覆蓋面十分廣泛，涵蓋了諸多酒企。

“對名酒企業來說，渠道壓貨的壓力是真實存在的，是逐年累積的，并到了刻不容緩的時候，所以，名酒企業就將控貨放在了旺季。”有業內人士表示，這是與往年所不同的。

實際上，當消費端的問題開始傳導到渠道端，有一個逐步上升的過程。

?2022年?端午期間，部分二、三線品牌動銷減弱，經銷商庫存積壓明顯，部分區域出現“先貨后款”政策，來轉移庫存壓力?。這個時候，中小酒企的周轉率顯著低于頭部企業?。

庫存壓力過大，往往是廠、商共同作用的結果。

對廠家而言，為了擴大規模，必須逐年給經銷商提高銷售指標，當后者無法按時完成銷售指標時，就會逐漸產生高庫存。

對經銷商而言，暢銷產品，尤其是名酒類產品，在市場整體向上的時刻，高庫存意味著高收益，飛天茅臺價格最高的時刻，也是諸多經銷商“求而不得”的時刻。

但是，當市場需求開始減量，產品價格開始下降，過去的高指標、高庫存模式就會變成壓力，同時傳導給廠家和商家——對商家更為直接，低流轉和低價格不僅意味著現金流出現問題、意味著虧損，也意味著承擔更多的倉儲費用和物流管理成本。

這也更容易形成惡性循環，例如，某位資金鏈緊張的商家為了回籠資金，就會低價傾銷，這在打擊其他經銷商信心的同時，也會造成產品價格的進一步下降，讓庫存較高者更為恐慌。

值得注意的是，2016年以后，行業產能整體縮減，最為直接的沖擊是中小企業，導致大批中小企業或退出、或兼并、或破產。

2017年-2022年，規上白酒企業數量分別為1593家、1445家、1176家、1040家、965家及963家。短短5、6年間，規上企業的數量減少了三分之一以上。

行業總產能也從2016年的1358萬千升降至2023年的629萬千升，這意味著，酒企數量與整體產能都發生了整體縮減。

與此同時，行業整體銷售額卻并未有太大的變化，甚至略有提升。這表明，行業份額在向名酒企業集中。

第一波次沖擊到了中小企業，這一輪周期的第二波次，就是沖擊大型名酒企業。

名酒受壓是反彈前最后一環？

到了2024年后，名酒企業已經能夠感受到強烈的渠道壓力。

數據顯示，截至2024年第三季度末，A股白酒上市公司存貨總額達1363.54億元，同比增長12%?。行業平均庫存周轉天數增加明顯，創5年新高?；部分企業周轉天數更長，70%上市酒企周轉天數明顯增加?。

頭部企業的存貨周轉天數優于中小企業，但是壓力仍然明顯。茅臺、五糧液等名酒主動暫停“開門紅”壓貨政策，轉向“控貨穩價”。

有數據顯示，行業壓貨規模同比縮減約15%?。

“名酒同樣在渠道貨品數量、產品價格上承受壓力。”有業內人士表示，在2013年的上一輪行業波動中，部分名酒企業因為壓貨問題而“折戟”，經過長時間的調整才得以緩解。在如今的形勢下，名酒企業難免會重蹈上一輪波動的覆轍。

表現在產品價格上，名酒的壓力同樣明顯。從飛天茅臺到習酒1988，諸多名酒的價格不復往日風采。

以茅臺推出的千元檔產品茅臺1935為例，其在2022年上市之初，價格一度突破1800元/瓶 ，遠超1188元的零售指導價，而其也創造了上市兩年銷售額超百億的奇跡。

但是2023年后，茅臺1935的價格不斷走低，甚至比官方指導價更低。

到今年1月，在京東上，茅臺1935的零售價格僅有700多元，此后，零售價更是跌到700元以下。

庫存的增多與產品價格的下跌，讓名酒企業不得不采用“控貨”形式，減輕渠道壓力并維系產品價格體系。

“這意味著，消費需求變化的傳導，是一個緩慢的過程。”有業內人士表示，從行業總產能的急劇收縮，到規上企業數量的減少，到中小企業的普遍受壓，再到名酒企業的嚴格控貨，從消費端傳導的信息，逐步向上。

業內人士認為，“供給端”的克制，是不得已而為之，至于這是否是“反彈”的信號，現在言之過早。實際上，若有反彈，則市場會在供需關系、產品價格上有著明確信號。