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5月模擬組合：貴州茅臺（30%）、五糧液（20%）、伊力特（25%）、恒順醋業（25%）。5月組合整體以防守為導向，上周4天我們的模擬組合收益-1.71%，跑輸中信食品飲料指數的-0.97%和滬深300指數的-1.66%。

本周中信白酒指數下跌0.75%，但仍跑贏上證綜指的-1.64%和滬深300指數的-1.66%。上次周報中提到：業績兌現期后淡季缺乏顯性催化劑，板塊大概率走出分化。從大勢上判斷，指數高位震蕩略下行應是中秋前大概率走勢，板塊內部將逐漸走出分化行情——基本面確定、估值有相對優勢的一線白酒仍值得堅守，以茅臺為代表的龍頭未來業績仍有持續超預期可能，推薦排序為貴州茅臺、五糧液；二線白酒因一季報多未達預期而導致市場預期有所走低，但整體估值仍較高，后續仍需基本面兌現來支撐估值，暫不推薦；三線白酒整體復蘇態勢尚不明確，我們以自下而上的個股邏輯推薦伊力特，本周新發布伊力特深度報告《管理銳意改革，市場內外兼修》。盡管短期來看，白酒板塊取得絕對收益的概率較小，但5、6月份白酒板塊取得相對收益的概率較大，我們仍認為可堅定茅五等基本面較為確定的一線品種。

貴州茅臺：Q2出貨節奏加快、預計批價穩中有跌，未來業績具備持續超預期可能，自本周起將貴州茅臺調至一線白酒首推位置。節后飛天批價經歷短暫下調后，于3月河南經銷商座談會后快速反彈至1280-1300元。茅臺前期通過喊話、處罰等強力行政舉措平抑批價，但實際效果并不顯著。本周茅臺市場管理工作座談會上，茅臺明確將自營店、貿易公司和辦事處價格控制在1199元、終端零售價不超過1300元，各地可根據實際情況略有浮動。茅臺自4月24日開始，將市場投放量從之前的每日40噸提高至70多噸，6月份將增加至90噸左右，目前每天出貨量已穩定在70-80噸。以這一發貨節奏推算，公司二季度發貨量將有望上看6000噸，基本接近一季度旺季，同比增長約30%。新增量以普通飛天為主，主要投向自營公司及直面終端消費者的商超電商渠道，因此預計此舉在短期內將給市場批價再次降溫。而Q1報表收入顯著高于實際發貨量的表現（收入增長33%，實際發貨量同比略下滑），疊加自4月下旬起實際發貨節奏加快，我們認為茅臺業績蓄水池已到達相當規模，未來業績具備持續超預期可能。

五糧液：結合基本面和估值，仍然戰略推薦。前期五糧液兩大舉措——一是取消承兌業務，二是普五、1618停貨有效助推批價實現順價。伴隨春節去庫存情況良好、批價上行實現對最新出廠價順價，Q1期間739元打款成常態，同時公司近期連續推出更高價位的交杯五糧液和金裝五糧液以彌補普五渠道利潤不足的現狀，一季報中顯示在停貨狀態下一季度打款情況環比去年四季度明顯好轉，預計未來伴隨批價上行和停貨狀態結束打款情況將逐季改善。近期茅臺市場管理工作座談會上明確飛天批價1199元，但1199元和普五批價780元仍有400元以上價差，預計對五糧液批價壓力不大。考慮到Q2定增事項獲得證監會批文有望成為情緒催化劑及目前對應17年僅20X的估值，我們仍戰略推薦五糧液。但考慮到其業績確定性弱于茅臺，因此在白酒板塊情緒較弱的當下，我們將首推調整為貴州茅臺、五糧液次之。

小酒彈性、大酒估值（17年20X），再次強調伊力特中線買點、看30%以上空間，請參考最新深度報告《管理銳意改革，市場內外兼修》（5月5日）。

春糖期間全國運營中心招商工作圓滿完成，17年有望新對接招商20-30家新商。核心產品定位基本敲定（系列區隔清晰，價位帶100-200元的特曲、老陳酒、老窖三大系列仍將是核心品種）。于此同時，大商談判也取得重要成果，有望于近期正式落地，疆外拓展下半年將有持續性動作。考慮到17年壞賬計提大幅減少（預計同比減少8000-9000萬元）、16年12月老窖以上產品提價10%以及銷售增長預測，我們認為17年EPS有望上看0.90元。近期我們通過周報、路演等形式反復強調跌破18元/20X將是伊力特的極好買點，目前仍然維持這一觀點不變。4月新疆基建開工，同時考慮今年為新任董事長上任第一個完整經營年度，今年Q1在去年Q1相對較高的基數上已取得較好成績，我們認為Q2（去年Q2基數較低）及17年全年公司實際經營面有較大概率超市場預期，因此強烈建議投資者關注伊力特中期投資機會。我們上調伊力特一年目標價為24元（對應18年22X），股價仍有30%以上絕對收益空間。

風險提示：宏觀經濟疲軟/改革進度低于預期/公司業績不達預期