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2月模擬組合：貴州茅臺(tái)(30%)、伊力特(30%)、天潤(rùn)乳業(yè)(20%)、克明面業(yè)(20%)。

2月以來(lái)，我們?cè)露冉M合收益為+8.25%，跑贏滬深300指數(shù)的+2.54%和中信食品飲料指數(shù)的+5.30%。3月份我們的模擬組合為：伊力特(30%)、五糧液(20%)、天潤(rùn)乳業(yè)(25%)、克明面業(yè)(25%)。本周中信白酒指數(shù)再次大漲3.93%，連續(xù)三周上漲、指數(shù)累計(jì)漲幅超9%。春節(jié)假期結(jié)束后，中信白酒指數(shù)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)三周上漲，累計(jì)漲幅約9.12%，大幅跑贏上證綜指的+2.98%和滬深300指數(shù)的+2.54%。盡管我們前期一直維持對(duì)板塊不悲觀看法，但春節(jié)后板塊火熱表現(xiàn)仍超市場(chǎng)及我們前期預(yù)期。大盤因素+春節(jié)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁推升白酒指數(shù)再創(chuàng)新高，白酒板塊1.66%市值占比逼近去年高點(diǎn)(1.75%)，仍低于12年約3%占比。周四中信白酒指數(shù)攀至16858點(diǎn)，突破去年7月前期高點(diǎn)16041點(diǎn)至歷史新高。我們認(rèn)為，一方面是大盤配合(同期上證綜指、滬深300指數(shù)均上漲超8%)，另一方面主要是白酒板塊強(qiáng)勁基本面、尤其是春節(jié)期間火熱表現(xiàn)助推市場(chǎng)對(duì)白酒板塊熱情再度燃起。另外，盡管白酒指數(shù)已創(chuàng)歷史新高，不過(guò)1.66%的市值占比仍低于去年7月的1.75%，相較上一輪12年白酒大牛市約3%的市值占比更有較大差距。我們判斷，伴隨本輪高端、次高端白酒的顯著復(fù)蘇，從大趨勢(shì)上來(lái)看白酒板塊仍有望保持整體強(qiáng)于大市的表現(xiàn)，但后續(xù)仍需觀察市場(chǎng)熱點(diǎn)風(fēng)向及行業(yè)基本面未來(lái)走勢(shì)。

五糧液淡季挺價(jià)動(dòng)作頻頻、見成效。

繼前期52度1618提價(jià)至769元后，近期五糧液兩大舉措繼續(xù)體現(xiàn)淡季挺價(jià)決心：一是取消承兌業(yè)務(wù)、提高渠道資金成本;二是普五、1618暫停發(fā)貨。由于渠道春節(jié)去庫(kù)存情況良好，739元打款成常態(tài)，春節(jié)后740元左右的批價(jià)意味著按739元打款的經(jīng)銷商處于虧損狀態(tài)(疊加運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)際成本760-770元)，因此廠商選擇淡季強(qiáng)力推升一批價(jià)為意料之舉。考慮到節(jié)前渠道有40-60元的單瓶利潤(rùn)，預(yù)計(jì)800元應(yīng)是廠商基本滿意的批價(jià)，而目標(biāo)是渠道盈虧平衡線的760-770元以上。此舉出臺(tái)后廠商惜售明顯，普五批價(jià)走勢(shì)如預(yù)期上漲、回升至750元一線(個(gè)別地區(qū)760-770元)。我們繼續(xù)延續(xù)前期判斷，五糧液近期舉措均為前期各大廠商證明行之有效的成熟經(jīng)驗(yàn)，因此普五批價(jià)繼續(xù)上行態(tài)勢(shì)已基本確定。茅臺(tái)批價(jià)則基本延續(xù)穩(wěn)中有跌的態(tài)勢(shì)，本周飛天批價(jià)1100-1150元。近期茅臺(tái)公告Q1預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)25.38%、利潤(rùn)增長(zhǎng)15.92%，收入增速基本在市場(chǎng)預(yù)期偏上限。伴隨淡季到來(lái)，春節(jié)缺貨狀態(tài)逐漸結(jié)束，預(yù)計(jì)飛天批價(jià)后期仍有小幅回調(diào)，預(yù)計(jì)有望在1050-1100元附近企穩(wěn)。

核心推薦品種——伊力特自17年初以來(lái)以25%的漲幅強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲白酒板塊，繼續(xù)長(zhǎng)期看好改革邏輯。

自16年底底部推薦以來(lái)，伊力特股價(jià)已累計(jì)上漲超32%、大幅超越同期白酒指數(shù)約18個(gè)百分點(diǎn)，“估值有底、變革在即”的邏輯正在逐步兌現(xiàn)。新任董事長(zhǎng)陳總改革意愿強(qiáng)烈，對(duì)公司面臨問(wèn)題認(rèn)識(shí)清晰，參考銷售體制類似的西鳳酒改革路徑，17年疆外試水直銷動(dòng)作已是箭在弦上。由公司控股、老經(jīng)銷商參股的全國(guó)運(yùn)營(yíng)中心已掛牌成立，新經(jīng)銷商有望通過(guò)其他形式同公司未來(lái)利益實(shí)現(xiàn)緊密捆綁。預(yù)計(jì)16年收入/利潤(rùn)端同比15年都是微增局面，這將為17年?duì)I造一個(gè)低基數(shù)、彈性更大的希望之年。預(yù)計(jì)16-18年收入16.9/19.6/24.0億元，同比增長(zhǎng)3%、16%、22%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.87/3.52/4.84億元，同比增長(zhǎng)2%、23%、38%，折合-2-EPS為0.65元/0.80元/1.10元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE28X/23X/17X。我們認(rèn)為未來(lái)營(yíng)銷改革舉措的每一次落地都將成為股價(jià)催化劑。