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量價齊升新周期中高端酒基本面最穩健同時兼具彈性。

高端酒業績確定性高，20%以上的業績增長有保障。16年白酒行業的復蘇呈現出分化趨勢，高端酒如茅五瀘報表收入端增長在15%~20%，實際增速在20%以上，遠高于次高端酒10%左右的增速。而三線酒更是分化嚴重，部分低基數品牌如果水井坊和沱牌增速較快，但大多增長一般。實際上這種分化是消費升級趨勢下品牌集中的表現，高端酒的競爭格局最好，僅有少數幾個品牌。這樣的競爭格局在短期內不會改變，因此我們最為看好高端酒。而在量價齊升大周期內，高端酒的基本面將最為確定。茅臺量增15%，疊加產品結構優化，收入/利潤將達到15%/20%，同時18年具有強烈的提價預期。五糧液受益于廠價提高和產品結構調整，收入利潤增速有望達到15%/20%。瀘州老窖受益于1573的持續高速增長和穩步提價策略，17年收入/利潤增速將達20%/25%。

渠道加庫存和茅臺提價等超預期因素提供彈性。加庫存周期有兩個支撐因素：1)16年下半年開始批價快速上漲使得目前渠道毛利空間超40%，經銷商盈利狀況大為改善，賺錢效應顯現；2)目前時點渠道普遍缺貨，漲價預期和賺錢效應下經銷商補庫存動力強勁。加庫存周期下茅臺作為投資品的屬性顯現，極有可能出現漲價預期-補庫存-批價上漲-加大囤貨的循環中。目前市場對于批價上漲的一致預期已經形成，一旦進入補庫存周期茅臺將大概率提價縮小渠道價差，保守預計提價10%，18年業績增速將達到30%以上，再現09-12年補庫存周期中業績高速增長的輝煌。

次高端酒量價天花板已打開，龍頭企業持續受益消費升級和品牌集中趨勢。高端酒的量價齊升實際上為二線龍頭騰出了量和價增長空間。二線名酒多為區域性龍頭品牌，產品結構基本覆蓋高端、次高端和中端。從春節的數據可以看到，在茅五的價格飆升的背景下，高端的洋河夢系列性價比凸顯，春節銷售增速接近50%。次高端的古井15年也有近100%的增速，遠高于8年等其他產品。次高端酒的市場規模整體增長有限，但是龍頭企業受益于消費升級產品結構不斷優化，在品牌集中趨勢下持續搶占其他品牌份額。